Globale Zinssenkungen

Die globale Konjunkturentwicklung präsentiert sich uneinheitlich und weniger dynamisch. Die Dienstleistungsbranchen zeigen Wachstum an, das verarbeitende Gewerbe dagegen eher Abschwächung. Positiv zu vermerken ist der Trend sich verbessernder Unternehmensgewinne, in den USA dank Margensteigerungen. Zinssenkungen unterstützen Aktien, die geopolitischen Risiken bleiben im historischen Vergleich aber recht hoch. Insgesamt erscheint eine balancierte Anlagepolitik sinnvoll. Dazu gehören solide Aktienengagements z.B. in der Schweiz, qualitativ gute Investment-Grade-Anleihen sowie Gold. Der Schweizer Franken dürfte bei politischen Turbulenzen zur Portfolio-Diversifikation beitragen.

Das Wirtschaftswachstum ist in den verschiedenen Ländern und Regionen zurzeit nicht einheitlich. In der Eurozone zeigen sich Wirtschaftsdaten der beiden wichtigsten Länder Deutschland und Frankreich derzeit schwächer als diejenigen der südeuropäischen Länder, was historisch eher selten vorkommt. Die US-Wirtschaft hat begonnen, sich von einem historisch überdurchschnittlichen Wachstum in der ersten Jahreshälfte aus zu normalisieren. Dies bedeutet aktuell weniger Konjunkturdynamik, was aber nicht das Gleiche wie eine Rezession ist. Es ist Aufgabe der US-Zentralbank, nun mittels Zinssenkungen bzw. der Anpassung der Geldpolitik gegen Abschwächungstendenzen insbesondere des Arbeitsmarktes vorzugehen, was durch die Fed-Zinssenkung von 0,5 % begonnen hat. Unser Anlageausschuss reagiert auf die abnehmende globale Konjunkturdynamik mit einer Erhöhung um 1 % von Schweizer Aktien zulasten von Value-Aktien (defensivere bzw. weniger konjunktursensitive Branchengewichtung beim SLI als beim globalen Value-Aktien-Index) und einer Erhöhung von globalen Investment-Grade-Anleihen um 2 % zulasten von High-Yield-Anleihen und Cash (Reduktion um je 1 %) in Erwartung weiterer Zinssenkungen. In den Schwellenländern und Japan weisen die Konjunkturdaten keine klare Richtung auf, je nach Land gibt es signifikante Unterschiede. Von Bedeutung werden für Schwellenländer in den nächsten Wochen und Monaten mögliche weitere Stimulierungen durch die chinesische Regierung sein.

Aktien

Die amerikanischen und europäischen Zinssenkungen wirken positiv auf Aktien, die geopolitischen Risiken sind jedoch historisch erhöht. Resultate der amerikanischen Unternehmen tendieren dieses Jahr besser als die der EU-Firmen und waren im letzten Berichtsquartal sogar noch besser als vom Analystenkonsens erwartet. Dabei überraschte vor allem das Gewinnwachstum gegenüber dem Umsatzwachstum. Das US-Gewinnwachstum war so stark wie seit 2022 nicht mehr, dies hauptsächlich wegen nochmals gesteigerten Gewinnmargen. Positiver als der Marktdurchschnitt zeigten sich partiell defensive Branchen wie der Gesundheitssektor, aber auch teilweise Technologiefirmen (nicht alle), während negativer als erwartet einige Firmen des Rohstoff- und des Immobiliensektors auffielen. In Europa lag das Gewinnwachstum mit 3 % auch wegen der weniger dynamischen Eurozone-Konjunktur unter jenem der USA, wobei das Gesundheitswesen und der Finanzsektor positiv auffielen. Der Anlageausschuss bleibt bei einer neutralen Gewichtung der Aktien im Rahmen der langfristig-strategischen Allokation und favorisiert weiterhin besonders Schweizer Aktien und globale Qualitätsaktien, also Firmen mit guter Profitabilität und relativ niedriger Verschuldung.

Abnehmende Konjunkturdynamik kann Investment-Grade-Anleihen gegenüber High-Yield-Anleihen unterstützen.

Gérard Piasko, Chief Investment Officer

Obligationen

Die Anleihen stellen sich auf schwächere globale Konjunkturdaten ein und dürften nach der Leitzinsreduktion der US-Zentralbank um 0,5 % von weiteren Zinssenkungen gestützt werden. Unternehmensanleihen mit guter Kreditqualität bzw. Investment-Grade-Rating haben zwar geringere Zusatzrenditen als im historischen Durchschnitt, zeigen jedoch eine recht robuste fundamentale Situation und auch weniger Finanzierungsbedarf als High-Yield-Firmenanleihen mit höherer Verschuldung. Der Anlageausschuss hat Anleihen mit Investment Grade gegenüber High-Yield-Anleihen mit weniger guter Kreditqualität und gegenüber Cash erhöht. Die Schweizerische Nationalbank und die Europäische Zentralbank haben die Leitzinsen erneut um 0,25 % gesenkt, was vom Marktkonsens auch erwartet worden war. Die EZB bleibt aber in ihrer Einschätzung von Konjunktur und Inflation vorsichtig und abhängig von neuen Wirtschaftsdaten. Die nochmals mehr als erwartet gesunkene Inflation in der Schweiz gibt Schweizer Anlagen derzeit guten Support, da die Inflation der Schweiz die tiefste aller Industrieländer ist und unter den Erwartungen ausfiel. Wie bei Aktien ist aber wegen der Avancen bei Unternehmensanleihen in allen Regionen selektiver auf Qualität zu achten. 
 

Währungen

Die Bedeutung des Dollars wird häufig als übertrieben angesehen. Doch es ist kaum echte Konkurrenz am Horizont auszumachen. Die überwiegende Mehrheit des globalen Handels und der Finanztransaktionen wird in US-Dollar abgewickelt und auch alle Rohstoffe sind gegen die amerikanische Währung denominiert, d.h. sie werden global in US-Dollar gehandelt. Für die amerikanische Währung spricht der Wachstumsvorteil der USA gegenüber Europa und Japan, gegen sie die sinkende Zinsdifferenz, welche aber weiterhin noch erheblich ist. Der Schweizer Franken ist volatiler geworden, doch erscheint er nach inflationsbereinigter Kaufkraftparität inzwischen klar weniger hoch bewertet als Anfang 2024, auch wegen der in der Schweiz im internationalen Vergleich besonders tiefen Inflation.

Rohstoffe

Die Rohstoffmärkte befinden sich wie oft im Herbst in einer Phase ausgeprägter Volatilität. Dies gilt insbesondere für konjunkturabhängige Rohstoffe wie Kupfer und Öl. Einige Marktteilnehmer rechnen mit Veränderungen der Angebotssituation bei Erdöl. In den letzten Quartalen konnte ein Anstieg der US-Ölproduktion beobachtet werden, aber auch eine Reduktion des Angebots der OPEC, der Organisation der erdölproduzierenden Staaten, angeführt von Saudi-Arabien. Sollte diese ihre Produktionskürzungen reduzieren oder beenden, könnte das Ölangebot 2025 zunehmen, sofern die USA keine Gegenmassnahmen beschliessen. Zwar waren die Preisavancen in den letzten Quartalen ausgeprägt, doch die anhaltenden geopolitischen Spannungen sprechen für Gold.

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Redaktionsschluss: 30. September 2024

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